文/瑞财经 程孟瑶加杠杆最安全的证券公司
遇事不决，量子力学。曾经在科幻电影中被赋予神秘色彩的“量子”，如今正悄然渗透进资本市场。
近日，上交所受理了国仪量子技术（合肥）股份有限公司（简称：国仪量子）科创板上市申请，国仪量子与国盾量子（688027.SH）、本源量子并称中国“量子三剑客”，目前本源量子也在推进A股IPO中。
国仪量子的掌舵人是出生于92年的贺羽，“90后造仪”也是国仪量子身上最亮眼的标签之一。2010年，17岁的贺羽在一次学术报告中，听完导师杜江峰讲述了自己购买国外仪器，遭遇临时加价、维修等待半年才交货的糟糕体验后，于是便萌生了“为国造仪”的念头。在导师和学长荣星的帮助下，成立了国仪量子。
贺羽“为国造仪”的梦想的背后，是量子技术壁垒高，研发烧钱，产品难量产的残酷现实。尽管近年来公司营收保持着超80%的高速增长，但国仪量子仍未破解盈利，经营活动现金流连续流出。
本次IPO，国仪量子拟募集资金约11.69亿元，分别用于高端科学仪器产业化项目、量子技术发展研究院建设项目、应用中心网络建设项目。按照占发行后总股本比例10%计算，上市估值约116.9亿元。
让人在意的是，公司业绩年年亏损，但关键管理人员薪酬总额年年增长。各期，其董监高及其他核心人员薪酬总额分别为475.03万元、647.99万元、949.70万元、546.62万元。其中副总经理曹峰2024年薪酬232.26万元，排名第一；董事、副总经理张伟，财务负责人李权刚均拿百万年薪，分别为172.73万元，101.92万元；董事长、总经理贺羽69.28万元，贺羽的学长兼联合创始人荣星未在公司领薪。
01
中科大博士联手“造仪”
“90后”贺羽出任董事长
诞生于2016年的国仪量子是高端科学仪器领域的新进入者，其核心团队中，60%的成员为90后青年科学家，不少人是从中国科学技术大学（简称：中科大）少年班或物理学院直接投身产业化的技术极客，他们以电子顺磁共振波谱仪、场发射扫描电子显微镜等代表性产品为突破口，打破国际巨头在国内相关市场的垄断局面，并率先发布扫描NV探针显微镜、量子钻石单自旋谱仪等国际或国内首台套产品。
国仪量子董事长、总经理贺羽同样是一名“90后”。贺羽是中科大2009级少年班学院的学生，2010年，17岁的他进入杜江峰院士的中国科学院微观磁共振重点实验室，负责量子精密测量仪器设备的搭建。
在国家鼓励高校科技成果产业化的浪潮下，2016年12月，合肥司坤、中科大、杜江峰、树华科技联手出资2057.00万元成立了国仪有限。
合肥司坤成立于2016年11月，目前荣星作为实控人持股80.13%，贺羽持股19.46%。在成立国仪有限之前，贺羽为合肥市格物电子科技有限公司总经理，该公司已于2016年6月注销。荣星比贺羽大9岁，两人同为杜江峰的学生。荣星于2001年考入中国科学技术大学物理学院。
2017年9月，中科大、杜江峰与国仪有限签下《技术移交确认书》，将四项专利技术的专利权人变更为国仪有限，并且向国仪有限移交了一项专有技术的完整的技术资料。可以说，国仪量子脱胎于中科大中国科学院微观磁共振重点实验室。
02
贺羽、荣星控制34.87%表决权
科大讯飞、高瓴资本均为股东
以中科大移交的量子信息技术为起点，国仪有限在一群90后的主导下，开启了一场“用中国技术造中国仪器”的攻坚之战，同时资本运作也悄然拉开。
成立以来，国仪有限完成了多轮融资，吸引了科大讯飞、科大国创、博资三号、前海投资、中钊创投、松禾智讯、联动创新、高瓴著恒等产业资本、地方国资。
不断地股权融资后，国仪量子共有46名直接股东。中科大通过全资持股科大控股，间接持股14.75%，为最大外部股东；天使投资方树华科技持股8.43%，高瓴创投持股6.33%，宣城火花创投持股2.81%。
贺羽、荣星，不直接持股，二人通过合肥司坤、合肥微扰、合肥自旋、合肥粒子间接合计控制34.87%的表决权，为国仪量子实控人。贺羽担任董事长、总经理，荣星任董事。
而杜江峰，根据有关组织部门要求，于2025年4月30日，通过在安徽省产权交易中心公开挂牌转让的方式，转让所持公司全部股份，退出国仪量子。
公开资料显示，杜江峰16岁时保送中国科大少年班，本科毕业后留校从事学生管理工作工作，工作的同时攻读本校研究生；1997年他正式进军核磁共振量子计算领域，成为我国最早从事这项研究的科学家之一。之后杜江峰一头扎进量子计算领域，取得多项重大研究成果，入选中国科学院院士。
近期，杜江峰因在基于自旋量子比特的磁共振谱学领域的突破，被授予2025年度Zavoisky Award，成为首位来自中国的获奖者。
03
营收复合增长率超80%
毛利率持续走高
目前国仪量子已形成了量子信息技术与自旋共振、电子显微镜、气体吸附分析、随钻测量四大核心业务板块，产品已交付超过80所985/211高校、超过150家科研院所，以及京东方、比亚迪、宁德时代、隆基绿能、成飞集团、南方航空、中船集团、中核集团、中电科、中石油、中海油等龙头企业。
2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），国仪量子分别实现营业收入1.51亿元，4.00亿元、5.01亿元、1.71亿元，2022年-2024年复合增长率81.94%，保持高速增长，主营业务表现突出，各期分别贡献1.47亿元、3.90亿元、4.84亿元、1.70亿元收入，但主营业务收入结构有着显著变化。
具体来看，量子信息技术与自旋共振系列业务收入贡献从2022年的49.32%下滑至2024年的31.79%；同期电子显微镜系列业务收入贡献从24.46%大幅提升至50.80%；2025年上半年，国仪量子已经有56.02%的收入来自电子显微镜系列，对应收入9517.18万元。
主营业务收入结构发生变化的背后，是国仪量子电子显微镜系列整机设备的拉动。
期内，国仪量子持续研制陆续推出高性能场发射电镜以及双束电镜等产品，并依据客户需求交付定制化产品，产品销量及平均售价总体均保持向上趋势。各期单价分别为65.33万元/台、73.16万元/台、89.91万元/台、86.23万元/台，销量分别为43台、122台、216台、85台。
不过作为国仪量子单价最贵的整机产品，其毛利率表现，要稍逊色于量子信息技术与自旋共振系列整机产品，2022年曾出现毛利率为负的情形。各期，国仪量子量子信息技术与自旋共振系列整机设备毛利率分别为39.97%、39.99%、48.19%、44.92%，2025年1-6月，受销售内部结构影响，平均单价及毛利率有所下降。
按产品类型分，国仪量子主营业务产品可分为整机设备、模组配件和技术服务，在售产品包括电子顺磁共振波谱仪、扫描NV探针显微镜、场发射扫描电子显微镜、双束电子显微镜、比表面积及孔径分析仪等科学仪器设备。
各期，国仪量子整机设备收入占主营业务收入的比例分别为69.58%、62.82%、76.40%、72.80%，整体占比较高，同时毛利率表现也要明显优于模组配件和技术服务。
报告期内，国仪量子综合毛利率分别为27.46%、33.35%、40.42%、39.48%，同期主营业务毛利率分别为25.97%、32.83%、40.34%、39.76%，整体趋势向好。
此外让人在意的是，2025年上半年毛利率不足1%的随钻测量系列业务，期内毛利率和收入波动均较大。国仪量子表示，主要是因为公司当前随钻测量业务以提供地质导向服务为主，受人员及设备规模限制，所服务的客户数量和项目区块较为集中，业绩实现情况与当期勘探开发和钻井完井实际作业量直接挂钩。
04
海外收入规模猛长
预计2026年扭亏
业绩狂飙，但与赛默飞、丹纳赫、安捷伦、蔡司、布鲁克等科学服务行业巨头和跨国公司相比，国仪量子在历史积淀、经营规模、产品矩阵、资金实力、全球化布局、品牌认知度等方面仍存在一定差距。
从全球范围来看，国际巨头几乎呈垄断态势。据2024年全球上市仪器公司营收规模统计，赛默飞营收超过400亿美元，丹纳赫、蔡司等企业营收均超过100亿美元，上榜的20家企业中总部位于美国的企业占据12席，德国企业4席、瑞士企业2席，日本、英国企业各1席，无一中国企业上榜。
同时，国仪量子仍处于新技术、新产品产业化的落地兑现期，以及产品线扩容及销售放量、实现规模效应的初期，研发和销售投入规模较大，报告期内尚未实现盈利。
各期，国仪量子期间费用率分别达140.64%、74.73%、60.17%、96.00%，同期扣非净亏损分别为1.68亿元、1.69亿元、1.04亿元、7394.16万元，截至2025年6月30日，公司合并报表未分配利润为-4.27亿元，存在未弥补亏损。
此外，公司在报告期内采用股权激励等举措吸引并调动专业人才的积极性与凝聚力，各期计提股份支付费用2456.84万元、4349.71万元、3187.92万元、2257.82万元，对净利润产生较大影响。
招股书中，国仪量子表示，管理层预计2025年合并报表扣非净利润亏损将大幅收窄，2026年将实现盈利。
科学仪器行业属于典型的长坡厚雪行业，产业化周期长、技术迭代快，人才密集度高，研发驱动特征明显。期内，国仪量子研发投入合计4.12亿元，为同期营业收入总额的35.46%。但分年度看，研发费用率从2022年的75.34%降至2024年的23.13%。
截至2025年6月末，国仪量子研发人员总数192人，占员工总数的31.37%，员工中本科及以上学历人员占比78.27%，在境内拥有发明专利达165项。
不过随着公司产品体系日臻成熟、高端产品改善收入结构以及销售议价能力不断提升，国仪量子在海外市场并持续发力。以终端客户计，各期，公司来自于境外市场的收入占比分别为0.83%、2.46%、10.35%、12.06%，2022年-2024年境外终端客户销售收入复合增长率超过500%，对公司经营规模扩张作出重要贡献。
海外市场收入规模的迅猛增长，意味着国仪量子产品力已达到与跨国厂商同台竞技的水平。本次IPO，国仪量子拟将2.65亿元募集资金投向“应用中心网络建设项目”，在境内外重点地区建立应用中心，帮助公司实现规模化扩张，拓展优质目标客群。
05
半数收入集中于四季度
经营活动现金流连续流出
国仪量子主要采用以销定产的生产模式，具备小批量、多批次、持续迭代优化的生产特点，以行业发展趋势和客户定制化需求为导向，围绕客户订单制定产品研制计划。客户主要分为高校及科研院所、企业客户两大类。
由于高端科学仪器具备产品附加值大、技术集成度高、使用寿命长等特点，相同客户在短期内复购相同品类仪器的情形较少，报告期内，国仪量子前五大客户变动较大。
以终端客户计，2022年-2024年，其超过一半客户为高校及科研院所，2025年上半年，来自企业的收入占比为51.53%。
这样的客户结构下，国仪量子的收入在明显季节性特征，下半年收入占比较高，尤其是四季度。2022年-2024年，其主营业务收入中有50%以上的收入集中于第四季度，2025年上半年，其主营业务收入同比增长32.05%，但仅为2024年全年的35.12%。
收入在明显季节性特征，对国仪量子生产排期与现金流管理提出了挑战。
高端仪器行业几乎不存在统一的生产线概念，但从国仪量子设备类产品合计产销率和存货规模来看，其存在一定的销售压力。2022年-2024年，国仪量子设备类产品合计产销率分别为77.28%、85.36%、96.14%、81.91%，整体保持在较高水平，但也有像随钻测量系列产品未能及时销售，占用一定流动资金。
报告期内，国仪量子经营活动产生的现金流量净额持续流出，累计流出3.50亿元，为满足持续增加的研发投入、厂房建设与其他日常营运支出，国仪量子不断通过债务融资方式补充现金流。
各期，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7484.07万元、1.44亿元、1.40亿元、3,686.94万元，主要用于土地使用权出让金和建设量子科仪谷项目支出。受短期借款增加影响，其流动比率及速动比率低于同行业平均水平。
2023年起，国仪量子逐渐新增短期借款及长期借款用于经营周转、在建工程及固定资产投资建设，总负债规模呈整体增长趋势，资产负债率分别为19.50%、34.10%、42.73%、43.75%。
同时，随着销售收入规模快速扩张，国仪量子应收款项同步增加，各期末余额分别为7,583.30万元、1.43亿元、1.98亿元、1.47亿元，占同期营业收入的50.06%、35.79%、39.55%、86.08%。截至2025年10月31日，报告期各期末公司应收账款期后回款比例分别为98.42%、93.80%、64.11%、25.34%，整体回款情况良好。
附：国仪量子上市发行有关中介机构清单
保荐人：华泰联合证券有限责任公司
主承销商：华泰联合证券有限责任
发行人律师：安徽天禾律师事务所其他承销机构无
审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）
评估机构：中水致远资产评估有限公司加杠杆最安全的证券公司
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